被市场忽略的 5G投资新方向： 5G赋能，泛在蝶变证券研究报告 分析师：朱玥（ S0190517060001 ） 2019年11月25日 2018年中国移动电费（亿元） 245 2018年中国联通电费（亿元） 120 2018年中国电信电费（亿元） 140 5G基站功耗 /4G基站功耗（倍） 3 5G基站铺设密度 /4G基站铺设密度（倍） 3 度电电价（元） 0.8 5G运营带来的电网电费收入（亿元） 3636核心观点 KEY POINT ◆建设5G网络，重塑电网生态： 无线网络一直以来都是电力通信网络的主要形式 ，用于弥补光纤通讯覆盖面不足 、价格高昂的劣势 ，在 传统的电力信息化场景中 ，电力通信网络主要用于采集用电信息 ，且由于带宽限制 ，采集的用电信息有限 。如今5G时代已经来临 ，增 强移动带宽 、大规模机器通信 、超高可靠低延时通信为电网业务形态带来了更多可能性 ，例如智能分布式配电自动化 、毫秒级精准负 荷控制、低压电器用电信息采集 、分布式电源 、电力巡检机器人 等，建设5G网络将使得电网公司生态出现重塑 。 ◆国家电网：被忽略的 5G网络建设方 、使用方、运营商： 国家电网公司将通过与牌照方合作 ，成为5G网络重要的建设方 、使用方和运 营商。同时国网在后期 5G基站运营阶段是受益者 ，由于5G基站功耗是 4G基站的 3-3.5倍，同时铺设密度也将提升 3-4倍，预计5G基 站全面铺设完成后 ，每年将为国家电网带来超过 3000亿元电费收入 。 图、国家电网公司 ——被忽略的 5G建设方、使用方、运营商、受益方 资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理测算 铁塔共享 基站运营电费支付5G基站 投资 成立5G合资子公司5G牌照持有方 核心观点 KEY POINT ◆5G网络建设将为电力设备行业带来巨大机会 ，现阶段主要集中在网络层和感知层 。 ✓网络层： 网络建设运营市场空间 600-800亿。总包订单绝对大部分流向国电南瑞和信产集团 （岷江水电 ），为两家公司带来高弹性 。 ✓感知层：电力巡检机器人方面 ，5G增强移动带宽 (eMBB )将大幅度改善巡检机器人回传画面质量 ，提升其远程控制性能 ，预计将带来约 260 亿元市场空间 。低压电器方面 ，预计将新增超过300亿元市场空间 。智能电表方面 ，预计将开启大规模替换新周期 。 图、5G网络是国家电网泛在电力物联网应用层、平台层、感知层建设的重要前提 资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理应用层 平台层 网络层 感知层 智能分布式配 电自动化 毫秒级精准 切负荷 国电南瑞（ 600406） 许继电气（ 000400） 积成电子（ 002339） 国电南自（ 600268） 合纵科技（ 300477） 分布式电源接入 隆基股份（ 601012） 金风科技（ 002202） 智能电表 海兴电力（ 603556） 炬华科技（ 300360） 巡检机器人、 无人机 亿嘉和（ 603666） 电力监测系统、数据中台、 管理系统、营销系统等 朗新科技（ 300682） 远光软件（ 002063） 低压电器 正泰电器（ 601877） 良信电器（ 002706） 5G基站 铁塔 华为 中国铁塔 （0788）国家电网公司 （国网与牌照方成立的合资公司） 5G网络建设投资人 国电南瑞（ 600406） 信产集团（岷江水电） （5G网络建设总承包方） 核心观点 KEY POINT ◆投资建议：首推 5G网络建设总包集成方国电南瑞 、信产集团 （岷江水电 ），建议关注电力巡检机器人高弹性标的 亿嘉和；5G基 站低压电器供应商 正泰电器 、良信电器 ，国网智能电表招标第一梯队企业 炬华科技 、海兴电力 。 ◆风险提示：国家电网 5G网络建设进度不及预期的风险 ，国家电网泛在电力物联网建设进度不及预期的风险 。 表、电网 5G产业链投资地图（ PE按照11月22日收盘价计算） 标的 每股收益 净利润（亿元） PE推荐逻辑证券代码 公司简称 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 2019E 2020E 600406.SH 国电南瑞 0.91 0.94 1.2 41.6 43.6 55.4 25.0 19.6 5G电网建设总包集成商，行业发牌器 600131.SH 岷江水电 0.2 0.38 0.63 1.0 4.5 7.5 48.1 29.0 603666.SH 亿嘉和 2.06 2.47 3.46 1.8 2.4 3.4 25.9 18.5巡检机器人 龙头，国网机器人集中招标 市占率 7.3%，最具业绩弹性 601877.SH 正泰电器 1.67 1.83 2.13 35.9 39.4 45.8 12.7 10.9低压电器国内龙头 002706.SZ 良信电器 0.28 0.36*0.45* 2.2 2.8 3.5 21.0 16.8低压电器高端市场龙头 300360.SZ 炬华科技 0.33 0.51*0.68* 1.4 2.1 2.8 23.6 17.7国网智能电表招标第一梯队，业绩最具 弹性 603556.SH 海兴电力 0.68 0.99 1.24 3.3 4.9 6.1 16.4 13.1全球能源计量管理产品领航者 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院测算 注：良信电器 、炬华科技 EPS带*表示Wind一致预期 ，岷江水电 （信产集团 ）重组完成后 12亿股本，2019 -2020年备考净利润分别为 4.5/7.5亿元，2019 -2020年 备考EPS为0.38/0.63，预计三年复合增速 50%以上。 5【目录】 Content01智能分布式配电自动化、毫秒级精准负荷控制、控制低压电器用电信息采集、分布式电源、电力巡检机器人5G时代来临，电网经营模式进一步丰富化 02牌照方 +国家电网深度绑定，电网企业既是投资者，也是受益方与牌照方合作，国家电网转型新时代降临 03华为、阿里、腾讯等入局，国电南瑞 +信产集团主建，感知层崛起，电网生态聚变电力物联网 5G产业链透析：巨头入局，全面崛起 04投资建议 05风险提示主要系统设计、集成：国电南瑞、岷江水电 /感知层：亿嘉和、炬华科技等 65G通信网络的三大典型应用场景 图、5G通信网络的三大典型应用场景 资料来源： 亿欧网，兴业证券经济与金融研究院整理增强移动带宽 (eMBB ) 大规模机器类通信 (mMTC )超高可靠低时延通信 (URLLC)体育场、大型演唱会等 AR/VR 分布式电源超高清视频传输 高铁网络无缝衔接 智慧城市 智能家居 环境监测 低压用电信息采集工业控制无人驾驶 远程医疗手术智能分布式配电自动化 毫秒级精准负荷控制 大连接物联网，针对大规模物联网业务对延迟时间、性能可靠性等要求极高， 为机器到机器 (M2M)的实时通信而设计针对的是大流量 移动宽带业务 7电力通信网络：收集电力设备产生的电力信息，提升运行效率 主站（服务器） 通信网络 现场终端（主要包括电表、计量装置、机器人等） 电力用户 应用 服务器 数据库 服务器前 置 采 集 服 务 器接口 服务器 信 息 内 网信 息 内 网通信接 口机 通信接 口机 通信接 口机230MHz 无线专网 GPRS/CDMA 无线公网 光纤专网集中器 集中器 专变终端集中器 专变终端窄带 载波 宽带 载波载波载波预付 费电能表 预付费电 能表 (RS485) 预付费电 能表 (RS485) 计量装置计量装置居民用户 低压单相一般工 商业用户 低压三相一般工 商业用户 公用配电关口计 量点 中小型专变用户 大型专变用户RS485 RS485 RS485 RS485 RS485电网用电信息采集系统 5G通讯网图、电力通信网络主要用于收集电力设备产生的电力信息 资料来源：新联电子招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 8无线网络是未来电力通信网络的主要形式 ◆由于电力设备分布较为分散，且部分电力设备位于偏远地区，建设光纤专网成本较高，因此还需要依靠 电无线网络覆盖。电网目前使用的无线通信网络形式包括新型 230MHz 无线专网， GPRS/CDMA 无线公 网（移动、联通、电信）和光纤专网三种。 电力通讯网络形式 简介 新型230MHz无线专网230MHz无线专网技术使用国家无线电委员会分配给数据采集的专用 230MHz频段进行数据传 输，早在 80年代就已开始运用，是最早运用于用电信息采集的通信组网方式。 4G LTE技术出 现后， 230MHz频段的传输速率及带宽又进一步改善，目前电力体系运用的 230专网是基于 4G LTE技术上的新型 230专网。 无线公网技术 （移动、电信、联通）无线公网技术（移动、电信、联通）是指用户用电信息采集系统借用运营商的网络进行通信， 目前主要采用 GPRS 或CDMA 方式。 光纤通讯以光波作为信息载体、以光导纤维作为传输介质的有线通信方式，主要覆盖大型变电站及基础 设施。表、当前电网通信网络主要包括新型 230MHz无线专网、无线公网及光纤专网等 资料来源：公开资料，新联电子招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理